自20世紀60年代中期以來，標準普爾500指數累計上漲超過300倍，從巴菲特擔任首席執行官算起，伯克希爾A類股的總漲幅最高達到了驚人的50000倍。 然而，在過去五個季度，巴菲特和他的投資“副手”威施勒（Ted Weschler）和庫姆斯（Todd Combs）都在減持美股，總計近390億美元。運營產生的正現金流，加上持續的股票拋售，導致伯克希爾哈撒韋公司的現金儲備膨脹至1676億美元的歷史新高。這也許表明，“股神”仍在等待更好的機會。估值是否偏高 雖然依然有一些買入和增持的動作，比如在西方石油上的持續加倉。但也可以明顯看到，自2021年116億美元現金收購保險公司 Alleghany Corp后，巴菲特沒有任何大手筆交易。 “奧馬哈的先知”曾經表示，永遠不要做空美國，但伯克希爾的選擇可能意味著現在的市場并不便宜。華爾街用于估值的方法非常豐富，按照分析師的說法，席勒市盈率，也被稱為周期性調整市盈率（CAPE），可能是解釋“股神”投資心理的最合適指標之一。 席勒市盈率的核心在于采用過去10年凈利潤平均值，這樣企業可以穿越了1個完整產業周期，消除了可能扭曲傳統估值分析的一次性事件（如疫情）。指標本質可以簡單理解為歷史平均市盈率，在市盈率低時買入，在市盈率高時賣出。 因此，用席勒市盈率進行估值，也可以看成價值投資的一部分，選商業模式好的行業，選經營管理好的公司，買在股價被嚴重低估時買入，在股價高估時離場，其他時候耐心持有。 金融危機以來席勒市盈率走勢圖（資料來源：Ychart） 雖然席勒市盈率直到上世紀90年代末才聲名鵲起，它的歷史可以追溯到1871年。在過去150多年里，標普500指數席勒市盈率的平均值為17.09倍。在3月末，標普500指數的席勒市盈率一度突破35倍，這是牛市期間歷史上最高的讀數之一。 值得注意的是，每當席勒市盈率超過30并在一段時間內保持這一水平時，危機往往會不期而至。從1929年開始，這樣的情況一共發生過五次，標普500指數均曾下跌超過20%進入熊市。 不過，席勒市盈率并不是一個時間工具。例如，在1997年至2001年的四年里，該指標一直保持在30以上，直到互聯網泡沫破裂引發成長股暴跌。雖然目前指標并不意味著股市很快就會低迷，歷史確實表明，潛在的風險仍然需要警惕。耐心等待市場時機 巴菲特曾經將華爾街比作“賭場”。通過價值投資以及買入并持有，“股神”給世人留下的寶貴經驗是，耐心和遠見遠比試圖把握股票短期波動更重要。 經濟放緩和衰退是經濟周期的正常部分。自第二次世界大戰結束以來，美國已經發生了12次經濟衰退，其中9次在不到一年內結束。其余三次均未能超過18個月。 相比之下，大多數經濟擴張期都持續了多年，其中兩次增長超過了10年大關。這種擴張和衰退時間長度之間的不平衡在股市中也很明顯，盡管股票不能完全反映美國經濟的表現，但企業收益通常會隨著經濟而起伏。 隨著美聯儲降息預期的推遲，有關經濟前景的擔憂也有所出現。第一財經記者注意到，紐約聯儲結合美債收益率測算的模型顯示，2025年3月前出現衰退的概率依然接近60%，遠高于金融危機和互聯網泡沫時期，直逼上世紀80年代初的歷史高點。 紐約聯儲衰退模型 巴菲特在去年致股東信中表示，伯克希爾持有的現金和美國國債數量遠遠超過了傳統觀點所認為的必要水平。“因為伯克希爾奉行極端的財務保守主義政策，我們沒有預測到發生經濟危機的準確時間，但我們始終為此做好準備，伯克希爾的目標是基業長青。” 因此，巨額現金儲備并不意味著“股神”已經放棄了美國股市。半個多世紀以來，伯克希爾一直在嘗試以低廉的價格挖掘市場價值洼地。盡管沒有人知道下一次機會何時出現，但可以肯定的是，在未來的某個時候，巴菲特和伯克希爾將再次出手。值班編輯：龍王